Татнефть: Изменение оценки компании
Мы пересматриваем нашу оценку обыкновенных акций Татнефти в сторону повышения - с $4.500 до $5.348. Пересмотр вызван в основном повышением нашего прогноза мировых цен на нефть (в среднем на $5). Мы сохраняем по бумаге рекомендацию "ДЕРЖАТЬ", несмотря на отрицательный потенциал роста. Дело в том, что оценка справедливой стоимости Татнефти сильно зависит от прогноза мировых цен на нефть. Если последние будут расти в обозримом будущем, то оценка акций Татнефти может быть увеличена почти в два раза.
Татнефть по сравнению с другими российскими компаниями смотрится дешевой по коэффициентам, однако сейчас не время недооцененных акций, а время акций роста. Рецессия в США может превратить 17-процентный рост прибыли за 2008 год в снижение, а это риск, на который мы не рекомендуем идти инвесторам. Тем более что фаза экономического цикла сейчас не в пользу нефтяных компаний.
В целом Татнефть остается той же компанией, которую инвесторы знали еще пять лет назад. С тех пор разве что акции компании лишились листинга на NYSE. В плане потенциала роста добычи, эффективности и экспансии все остается примерно на том же уровне. Это хорошо с точки зрения предсказуемости бизнеса, но плохо с точки зрения катализаторов роста капитализации.
В последнее время Татнефть показывает сильные финансовые результаты, которые позволяют надеяться на рост чистой прибыли по итогам 2007 года на 35%, в основном за счет высоких мировых цен во втором полугодии. Компания является наиболее зависимой от конъюнктуры мировых цен на нефть, так как не обладает собственной переработкой. В дальнейшем Татнефть не исключает возможности строительства НПЗ, однако эта идея пока слишком призрачна, чтобы учитывать ее в стоимости компании.
Недавно Татнефть вместе с Shell вновь подтвердила намерение создать в середине этого года совместное предприятие по разработке месторождений битумной нефти в Татарии. Стороны говорят о возможном уровне добычи в 100 тыс. бар./сут. Мы позитивно оцениваем намерение компаний, хотя для Татнефти это u1076 добавляет к стоимости ее акции всего $0.4-0.6.
Значительным риском для Татнефти остается относительно высокая себестоимость добычи нефти среди российских компаний, хотя компания и может выиграть от диверсификации НДПИ.
Среди позитивных моментов отметим высокую дивидендную доходность, которая более чем в два раза выше по сравнению с уровнем компаний, чьи акции входят в индекс РТС. Намерение компании вернуть свои расписки на американский рынок, но теперь только на ОТС, мы расцениваем нейтрально, так как это не прибавит ни ликвидности, ни free-float.
Решающим фактором, определяющим стоимость Татнефти, является траектория движения мировых цен на нефть. Если предположить, что цены будут постоянно расти, то стоимость обыкновенной акции Татнефти будет оцениваться уже более чем в $10.
2008-02-28 12:08:36 | автор: БКС | категория: "Россия: Нефть и газ" | смотреть комментарии