Производители удобрений: На экспорт удобрений введены пошлины
Вчера правительство, как и ожидалось ранее, ввело пошлины на экспорт минеральных удобрений. Пошлины на азотные и смешанные удобрения составят 8.5%, на калийные – 5%. Действие пошлин распространяется на срок до 30 апреля 2009 года. В последние месяцы цены удобрений на внутреннем рынке значительно выросли. По ряду позиций (карбамид) стоимость удобрений даже превысила цены на мировых рынках. Вводя пошлины, правительство пытается снизить цены на удобрения на внутреннем рынке, что должно помочь отечественным сельхозпроизводителям. Отметим, что некоторой неожиданностью для нас стало установление пошлин на удобрения, содержащие фосфор. Таким образом, решение правительства затрагивает практически все компании, производящие удобрения. Единственным исключением можно считать Апатит, выпускающий сырье для фосфатных удобрений: экспорт данного сырья пошлиной не облагается.
Мы полагаем, что срок действия пошлин может быть продлен. Тем не менее мы сомневаемся, что пошлины просуществуют дольше нескольких лет. Производители азотных удобрений находятся под давлением повышающихся цен на сырье – природный газ. В ближайшие годы стоимость природного газа увеличится вдвое, что вынуждает производителей обновлять оборудование, снижая нормы потребления сырья и электроэнергии. Модернизация требует денег, и пошлины никак не способствуют техническому обновлению производства. Чтобы не произошло существенного снижения выпуска удобрений, по нашему мнению, правительство будет вынуждено отменить пошлины на экспорт азотных удобрений.
Что касается калийных удобрений, их цены на внутреннем рынке составляют всего 20-37% от цен мирового рынка, и установление пошлин, очевидно, не приведет к снижению внутрироссийских цен на эту продукцию. Отметим, что после калийных аукционов предприятия–победители аукционов будут нуждаться в масштабном финансировании своих калийных проектов, так что решение о введении пошлин, лишающее данные компании свободных ресурсов, представляется нам странным. Таким образом, пошлины на экспорт калийных удобрений мы считаем не слишком обоснованными, и, по нашему мнению, они также вряд ли просуществуют долго.
Экспортные пошлины вряд ли просуществуют дольше нескольких лет
Что касается фосфатных удобрений, то в чистом виде данные удобрения не продаются. Обычно в удобрениях фосфаты смешиваются с азотной и калийной составляющей, поэтому ввести пошлины отдельно на фосфатные удобрения нельзя. Мы ожидаем, что пошлины на удобрения, содержащие фосфор, также долго не просуществуют.
Таким образом, решение правительства нельзя воспринимать как повод для паники. По нашим предварительным оценкам, целевые цены производителей удобрений должны быть снижены на 2-5% по сравнению с ситуацией до введения пошлин. Реакция рынка на новости о возможном введении пошлин уже состоялась в начале марта. Цены большинства производителей удобрений упали на этой информации, так что можно считать, что введение пошлин к настоящему моменту уже было заложено в рыночные ожидания.
Отметим, что само введение пошлин способно повлиять на уровень мировых цен в сторону повышения, ведь Россия является крупным экспортером удобрений. Следовательно, действие пошлин будет частично компенсировано повышением мировых цен. Кроме того, в последние недели цены на все группы удобрений еще подросли и находятся сейчас на весьма высоком уровне, так что ухудшения финансового положения игроков в отрасли произойти не должно.
Тем не менее мы полагаем, что реакция рынка на введение пошлин будет негативной.
Сильвинит, вероятно, самостоятельно будет разрабатывать новый калийный проект
Из других новостей, касающихся отрасли удобрений, отметим, что партнер Сильвинита в Камской горной компании, ВСМПО-Ависма, намерен продать принадлежащую ему 20-процентную долю в Камской горной компании. Теперь Сильвиниту придется самостоятельно финансировать покупку лицензии на разработку калийных месторождений, а также сам калийный проект. Отметим, что ранее инвесторы и так предполагали, что затраты по проекту понесет Сильвинит, но зато ему же достанутся и все доходы. Отметим только, что в данных обстоятельствах менее вероятным выглядит вложение Сильвинитом средств в проект в сумме, превышающей $1.5-2 млрд (о таком размере возможных капитальных вложений объявляла ранее компания), следовательно, вряд ли стоит ожидать, что новый калийный проект приобретет крупный масштаб. А значит, маловероятны и большие доходы от его эксплуатации, которые могли бы покрыть стоимость лицензии.
Ведомости также сообщают, что один из владельцев Сильвинита, компания Уралкалий, может проголосовать на собрании акционеров Сильвинита против покупки лицензии, а также против привлечения финансирования под эту сделку. Тем не менее для одобрения данных решений требуется простое большинство голосов (ведь размер сделок не превышает 50% балансовой стоимости активов Сильвинита), и, по нашему мнению, они будут приняты на собрании акционеров.
Таким образом, по нашему мнению, новости не содержат принципиально новой информации и с фундаментальной точки зрения имеют нейтральный характер для Сильвинита. Тем не менее реакция рынка на данное событие может оказаться негативной.
Наши фавориты в секторе – Куйбышевазот и Азот (г. Кемерово)
Последние события принципиально не меняют нашего взгляда на производителей удобрений. Мы по-прежнему считаем завышенной стоимость производителей калийных удобрений Уралкалия и Сильвинита. Что касается Сильвинита, то теперь все очевиднее становится, что приобретение калийной лицензии не прибавило предприятию ценности. Величина приведенных денежных потоков нового калийного проекта, включая стоимость лицензии, является, по нашему мнению, отрицательной. Нашими фаворитами в отрасли остаются Куйбышевазот и Азот (г. Кемерово). Данные компании в меньшей степени чувствительны к введению пошлин, ведь доля выручки, приходящаяся на удобрения, составляет у них менее половины. Кроме удобрений эти предприятия производят также капролактам и прочую химическую продукцию. Справедливая цена на обыкновенные акции Куйбышевазота составляет, по нашей оценке, $3.36, на обыкновенные акции Азота (г. Кемерово) – $69. Потенциал роста – 4% и 51% соответственно.
2008-03-19 08:46:15 | автор: БКС | категория: "Россия: Химия" | смотреть комментарии